作者：冬音
出品：洞察IPO
日前，中国国际货运航空股份有限公司（简称“国货航”）在深交所网站披露了首次果然刊行A股股票招股说明书，拟申请上岸深交所主板市场，中信证券担任保荐机构和主承销商。
受到新冠疫情影响，国货航2020年以来营收和净利均泛起大幅增进，然则随着新冠疫情对全球影响逐渐削弱，全球航运名目有望回归正常，这可能导致未来公司业绩面临大幅下滑的风险。此外，公司来自于境外收入跨越了8成，需要关注汇率颠簸可能给公司谋划业绩带来的晦气影响。
中航团体、菜鸟供应链为股东
国货航前身为2003年确立的国货航有限，由国航公司、中信泰富、首都机场团体配合投资确立。2022年6月，国货航有限整体调换为股份有限公司。调换完成后，国货航股东为中国航空资源、国泰货运、朗星公司、菜鸟供应链、深国际、杭州双百及天津宇驰，其中中国航空资源持股45％，为公司控股股东。中航团体因持有中国航空资源 100％股权，系公司的现实控制人。天津宇驰为刊行职员工持股平台。
股权结构图
图片泉源：国货航招股书
国货航主要为航空货物运输需求提供解决方案，现在为海内主要的航空物流服务提供商之一。凭证所提供服务的详细内容与形式的差异，国货航主营营业可分为航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三大板块。
据招股书，2019年、2020年、2021年和2022年1至6月，刊行人划分实现营业收入122．65 亿元、182．51亿元、239．58亿元和135．42亿元，划分实现净利润4．63亿元、32．92亿元、43．05亿元和21．00亿元，总体出现较快增进趋势。
公司谋划业绩表
图片泉源：国货航招股书
和许多行业差异，2020年以来的新冠疫情对于公司盈利的增进起到的是正向促进作用。国货航在招股书中也示意，一方面，2020年以来，受新冠疫情影响，客机腹舱运力削减、海运口岸停摆、铁路运输网络遭受打击等因素导致全球供应链系统遭到损坏，航空货运价钱水平显著上升；另一方面，受全球各国接纳的经济刺激政策影响，全球商业总额在2020年第二季度降至低点后延续苏醒，行业下游需求强劲，由此带来航空货运运量的增添。在营业成本与用度等未一致幅度显著增添的情形下，公司营业收入、净利润水平由此均出现了较快增进。
然则随着新冠疫情对全球影响逐渐削弱，未来国货航业绩则面临着下滑的风险。国货航在招股书中也提醒投资者关注未来公司业绩下滑幅度可能跨越50％的风险。
“未来，随着疫情逐渐消除，航空货运市场运力恢复投放，供应端紧缺将得以部门缓解，运价可能逐步回落；同时，航油价钱受战争冲突、政治因素、 供需转变等庞大外部环境影响可能大幅颠簸，会导致营业成真响应转变，综合上述因素可能导致公司业绩面临下滑的风险，”公司在招股书中称， 若上述单一风险因素泛起较洪水平的转变，或诸多风险同时集中释放，可能导致上市昔时营业利润较上一年度下滑50％以上的风险。
从毛利率水平看，2019至2021年及2022年1至6月，公司主营营业毛利率划分为8．07％、25．05％、25．75％以及22．46％。可以看出，在疫情影响的讲述期内，公司毛利率较疫情前显著提升。若公司毛利率回复到疫情前正常水平，也意味着公司未来业绩可能泛起大幅下滑的风险。
境外收入超8成，汇率风险大
讲述期内，公司主营营业收入主要来自于航空货运、综合物流解决方案以及航空货站。其中，航空货运营业收入的占比最大，讲述期内占比划分为78．54％、82．78％、78．25％以及73．27％，其次为综合物流解决方案，占比划分为9．67％、11．15％、16．54％以及22．51％，航空货站运营收入占比相对较小，且呈下降趋势。
主营收入结构图
图片泉源：国货航招股书
此外，由于公司航空货运航线以国际航线为主，公司来自境外的收入占对照大，且比例逐年增添。2019至2021年及2022年上半年，公司境外收入占比划分为63．89％、78．3％、78．78％和84．24％，其中来自北美和欧洲的收入占到了60－70％。这主要由于公司客户以为SCHENKER、DGF、APEX 等国际货代公司或者苹果公司等跨国企业为主，且与上述客户相助规模不停扩大。
不外由于境外收入主要以美元、欧元结算，这也使得公司面临的汇率颠簸风险较大。讲述期内，通过测算发现，各讲述期末人民币对美元、欧元的汇率更改使人民币升值 1％将导致公司净利润的划分更改2344．78万元、1552．20万元、355．60万元以及－505．33 万元。现实上，近年来疫情对全球经济的打击使得人民币汇率颠簸幅度较大，公司在讲述期内的汇兑净损失划分到达了 5948．11万元、－1．61亿元、637．87万元以及4192．37万元，占利润总额的比例划分 11．70％、－3．69％、0．11％以及1．48％。这意味着若未来人民币汇率泛起大幅颠簸，公司业绩可能受到较大的晦气影响。
航空物盛行业为充实竞争行业。现在，我国航空物盛行业的市场介入者主要包罗两类，第一类是以 FedEx、UPS、DHL等全球龙头跨国企业温顺丰控股、中国邮政速递等境内企业为代表的物流集成商；第二类是以国货航、东航物流、南航物流、卡塔尔货运、阿联酋航空、卢森堡货运、汉莎货运等为代表的航空物流企业。此外，以阿特拉斯航空、康尼航空等为代表的包机承运人，在行业旺季时代运营的定期和不定期包机航班，也是我国航空物流市场的主要市场介入者。
停止 2022 年 6 月末，国货航自主运营主要执飞洲际航线的全货机15架，公司货邮运输量、货邮周转量在海内航空物流企业中具备优势。但与DHL、FedEx、UPS 等国际大型物流集成商相比，在资源实力、融资渠道、商业模式、网络结构、运力资源、品牌影响力等方面仍存在一定差距。
此外，近年来，受商业珍爱主义、新冠疫情打击、俄乌冲突地缘政治危急等晦气因素影响，全球货物商业总额在2018年到达19．5万亿美元的高点后，延续两年下降。由于全球政治经济环境存在的不确定性较大，未来可能对商品商业流动的开展带来晦气影响，由此可能使得航空物流服务市场的需求面临一定的不确定性。
图片泉源：国货航招股书
本次IPO，国货航拟召募资金65亿元，主要用于飞机引进及备用发念头购置、综合物流能力提升建设以及信息化与数字化建设，以进一步提升公司的运力水平、扩大运营网络结构、提高物流枢纽处置能力。对于国货航IPO后续希望，《洞察IPO》将继续保持关注。
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原文问题 : 国货航冲刺主板IPO：境外收入超8成，未来业绩或面临下滑风险